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文 | 定焦One（dingjiaoone），作家 | 李梦冉，剪辑 | 魏佳

3月11日，电子家具回收平台爱回收的母公司万物腾达发布2025年Q4及全年纪迹。

先看全年：2025年营收初度冲突200亿元达210.5亿元，同比增长28.9%；non-GAAP贪图利润5.6亿元，同比增长35.5%，并已毕上市以来首个GAAP准则下全面盈利，扭转此前恒久亏本的场合。（注：non-GAAP口径，即经调养口径，不含职工股权激励用度、无形财富摊销及因收购产生的递延成本，比拟之下，GAAP口径更能全面反应企业的盈利才调，因此已毕GAAP盈利，常常被视为公司确切走出亏本的选藏信号）

拉万古期线来看，这一行折不算已而。自2024年Q3初度已毕单季度GAAP盈利后，万物腾达的财务数据慢慢改善，2025年四个季度营收诀别达46.5亿元、49.9亿元、51.5亿元、62.5亿元；利润从Q1的0.4亿元逐季升至Q4的1.3亿元，呈现出观念爬坡的走势。

对万物腾达而言，2025年的“四季连红”如实是一个选藏节点，但这是否意味着通盘这个词二手行业已迎来拐点？谜底粗鲁没那么乐不雅。

昔日，“低频、非标、口碑差”是悬在二手行业头顶的三座大山。尽管这些年平台化运营让二手往返渐渐走向环球商场，但这三浩劫题并未随范畴延迟而隐匿。

更值得关注的是，万物腾达这轮增长中，外部身分的激动作用非常彰着：国补以旧换新计谋刺激了3C品类回收需求，黄金品类的短期风口孝顺非常增量，而京东这一渠说念的观念订单照旧其货源与流量的选藏起首。当计谋退坡、风口回落，这种增长节律能否握续，照旧未知。

说二手生意过上“好日子”，可能为时还早。

爱回收翻盘，含金量怎样？

看成二手行业唯独一家上市企业，万物腾达往往被视为不雅察行业发展的参考样本。比起“扭亏为盈”的斥逐，商场更眷注的是，这家公司是靠什么已毕翻盘的？盈利的含金量怎样？

万物腾达集团现存四伟业务线：爱回收（C2B）、拍机堂（B2B）、拍拍（B2C）和国外业务AHSDevice。对应到收入结构，主要分为家具净收入（1P）和做事净收入（3P），二者代表着完全不同的业务方式：

其中，1P业务是自营方式，隐秘二手3C为主的自营回收、质检、立异、转售全链路业务（C2B2C），赚的是“回收-转售”的差价毛利；3P业务的中枢载体为“拍机堂”和“拍拍”，对应平台撮合、浮滑、佣金、期间做事等轻财富业务，不波及货色的平直买卖，仅提供专科做事，赚的是患难之交的做事用度。

先来看营收，1P业务是十足的基本盘。

2025年全年，万物腾达总营收达210.5亿元，其中1P自营业务收入193.8亿元，占比高达92.1%，且四个季度营收占比均超九成；3P办职业务收入16.7亿元，同比增长12.4%，虽为高毛利援救板块，但范畴占比仅7.9%，尚未酿成能与1P并行的第二增长弧线。

从品类结构来看，全年往返商品达4170万台，同比增长18.1%，3C花消电子照旧十足主力，复古了1P业务的范畴延迟。多品类回收虽已毕冲突（全年GMV达18.7亿元，同比增长超110%），但在举座营收中占比仍极低，对举座收入孝顺有限。

其次，由亏转盈，是2025年财报的另一重要变化。

2025年，万物腾达GAAP净利润达3.4亿元；Non-GAAP净利润4.3亿元，同比增长6.8%。从数据上来看，盈利改善的中枢逻辑是“营收增速跑赢成本用度增速”，全年总运营成本同比增长26.2%，低于28.9%的营收增速；一般行政用度更是同比下降10.4%，降本增效告成走漏。

不外，重财富方式仍意味着成本压力难以完全排斥。1P业务商品成本同比增长27.6%，虽略低于营收增速，但线下门店、自动化质检等重财富干涉带来的刚性成本仍在，若畴昔营收增速放缓，利润空间将平直承压。

从增长能源看，2025年的事迹改善很猛进程上受到外部身分激动。

上半年，国补以旧换新计谋落地，重叠京东大促、渠说念导流等，带动3C回收需求快速增长，Q1毛利率达到全年最高的22.3%；下半年，金价上行带动黄金回收爆发（全年黄金回收GMV同比增长118%）。同期，手机厂商新机发布节律提前，催化以旧换新需求，Q3合规立异家具销售收入同比增长超100%。

与此同期，公司里面业务结构也发生着一定变化。ToC零卖占比从不及20%晋升至Q4的41.7%，重叠合规立异等高毛利业务放量，使1P业务盈利质料改善。

不外举座来看，天然万物腾达自身进行了结构优化，但2025年的增长能源仍与外部驱动关系。从国补计谋到黄金行情，这些变量王人具有一定周期性，一朝计谋或商场环境变化，增长节律可能受到影响。

此外，公司业务仍较为连合，1P业务占比超九成，且高度依赖3C品类，而手机换机周期握续拉长，中枢品类需求增漫空间有限。

换句话说，万物腾达的盈利并非“数字游戏”，如实树立在范畴扩大与成果改善之上，具备一定含金量，但这份盈利相同带有阶段性特征。

成本商场的反应早已给出谜底：财报发布当日，此前飘红的万物腾达股价收盘下落10.14%，报5.58好意思元/股，总市值12.27亿好意思元。这一反差，粗鲁反应出投资者对其恒久盈利观念性的担忧。

二手商场，好日子来了吗？

万物腾达交出了盈利的财报，是否意味着行业迎来爆发期？

昔日几年，二手往返简直在快速发展。少见据自满，2024年，中国二手电商往返范畴达6450.2亿元，用户范畴达6.6亿东说念主。此前多家机构合股发布的《中国闲置二手往返碳减排推崇》自满，2025年中国闲置物品往返总数冲突3万亿元。现在，二手商场以C2C方式为代表的闲鱼，和C2B2C方式为代表的爱回收和转转为主要玩家。不外，与电商、即时零卖等熟悉赛说念比拟，二手往返仍处在探索阶段。

行业分析师张书乐对「定焦One」直言，爱回收的事迹改善，不就是二手行业的向好，“刻下二手赛说念仍属于小众垂直范畴，远未到全面爆发的阶段。”

在他看来，行业恒久存在的非标、低频、口碑差三大核肉痛点，于今莫得被确切贬责。

所谓“非标”，是指商品自己。二手商品的成色、损耗、维修历史等情况复杂，很难像新品一样酿成长入圭臬。

即便万物腾达堪称买通了C2B2C全链路，在张书乐看来，这一方式的本色价值依然有限：

双方的C端用户对“新旧进程”的判断高度主不雅，浮滑圭臬不长入，极易激励纠纷与信任矛盾；而上游所谓的“个东说念主卖家”里，混合着多数本色B端商户，货源真实性、成本观念性王人存在普遍不细目性。

图源 / 爱回收视频号截图

说到底，当圭臬难以完全量化时，信任问题激励的“口碑差”就很难绝对贬责，这简直是二手往返绕不开的“死结”。

“低频”则是受到履行条款的箝制。在手机芯片性能握续升级、期间迭代放缓的趋势下，用户换机周期只会越拉越长。关于以3C为中枢的爱回收、转转等平台而言，这意味着往返需求自己就不会像普通花消那样高频。

也正因此，头部平台这些年一直在尝试寻找新的冲突口。

在圭臬化方面，头部平台们大多接收了“规章制定+线下落地”的双重边幅。

一方面，各家纷纷推出自主制定的质检分级圭臬：爱回收构建了39项质检+36级分级的Matrix体系，转转在寰球斥地质检中心和质检分站，闲鱼也合股第三方机构推出圭臬化浮滑历程，试图通过量化想法减少“非标”争议。

问题在于，这些圭臬多由平台自行制定，不同平台之间难以互通，花消者也很难酿成长入领路。即便质检历程束缚完善，花消者对“新旧进程”的主不雅判断各异仍然难以完全幸免。

另一方面，线下门店成为选藏补充。舍弃2025年末，万物腾达线下门店数达2195家，隐秘寰球298座城市，转转和闲鱼也纷纷押注线下店，念念弥补线上往返“看不见、摸不着”的信任空缺，让花消者直不雅感知货色成色。

不外，这种边幅意味着更高的成本。线下门店的房钱、东说念主工、践约成本王人会加多支拨，看成最初布局线下的万物腾达，2025年践约用度同比增长27.4%，即便范畴效应下用度率微降，仍需握续干涉多数资金守护集结运行。

张书乐指出，圭臬化照旧通盘这个词二手行业的根人性难题，绝非短期不错攻克。对刻下头部平台而言，比期间、圭臬、信任更垂手而得的问题，其实是交易方式穷乏念念象力。

以爱回收、转转为代表的回收平台，恒久高度依赖3C单一品类，品类过于连合。“跳出3C、开拓新品类，将成为二手平台下一阶段的中枢竞争焦点，”张书乐称。

其实，“多品类延迟”也已成为头部平台的共同接收：爱回收从3C拓展至黄金、浪掷；转转上线典籍、潮玩、母婴用品等板块；闲鱼方式有所毋庸，主要聚焦社区C2C方式，但比年来也在方式和品类上作念了很多尝试，如开设C2B回收业务、B2C业务（鱼鲤购）、增设潮玩专区等，慢慢隐秘简直通盘生涯品类。

但新的问题也随之出现。举例，一些平台在拓展潮玩、好意思妆、衣饰等新品类时，看似丰富了供给，本色却混入多数并非确切二手的全新货色。这在丰富供给的同期，也让平台的定位变得愈加无极。

在张书乐看来，行业确切的爆发，仍然要回到圭臬化自己。畴昔AI粗鲁会给这一难题带来新的念念象力。

在那之前，二手行业仍会在成果、信任之间反复寻找均衡。

*题图起首于爱回收视频号截图开云体育。